麥考林48小時(shí)驚魂 赴美IPO潮反思

    本報(bào)記者 辛苑薇 北京報(bào)道

    短短48個(gè)小時(shí)，股價(jià)跌去六成！

   “跌得太慘了，完全看不懂了。”12月2日，一位國(guó)內(nèi)知名電子商務(wù)企業(yè)的創(chuàng)始人向記者感嘆，“上市之初，麥考林以‘國(guó)內(nèi)B2C第一股’的概念被行業(yè)普遍看好，我個(gè)人也投資了不少該公司股票，但大家完全沒(méi)料到其會(huì)下跌如此慘烈?！?/p>

   北京時(shí)間12月1日，麥考林股價(jià)大幅下跌39.9%，跌破發(fā)行價(jià)，令不少投資者大跌眼鏡。12月2日，麥考林繼續(xù)逆市重挫18.4%，報(bào)收于6.65美元，創(chuàng)其IPO以來(lái)新低。

   12月2日，麥考林CEO顧備春接受本報(bào)采訪時(shí)表示：“公司經(jīng)營(yíng)一切正常，沒(méi)有任何變化。只是資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)是兩回事?！?/p>

   到底是什么引爆麥考林股價(jià)的“48小時(shí)驚魂”？截至目前，唯一的公開(kāi)線索是麥考林在連續(xù)兩日大跌之前發(fā)布的其2010年第三季度財(cái)報(bào)。

   這份財(cái)報(bào)顯示，麥考林第三季度的總收入、毛利總額和凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)不同幅度上漲，但上述指標(biāo)的環(huán)比卻均出現(xiàn)明顯下滑。此外，麥考林第四季度預(yù)期線下業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，未能達(dá)到投資者的預(yù)期。

   在電子商務(wù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)再正常不過(guò)的經(jīng)營(yíng)季節(jié)性現(xiàn)象，僅此暴跌，被不少投資者解讀成麥考林“上市前過(guò)分包裝”和“選在最好時(shí)機(jī)上市”的質(zhì)疑。

    股價(jià)暴跌近六成

   北京時(shí)間12月2日凌晨，美股高開(kāi)高走。受中國(guó)、歐洲等公布的制造業(yè)數(shù)據(jù)均顯示出經(jīng)濟(jì)的向好趨勢(shì)，投資者信心得到提振，抵消了對(duì)歐洲區(qū)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。當(dāng)天，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤時(shí)上漲2.27%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收盤時(shí)上漲漲幅2.05%。

   然而，普遍利好中，麥考林延續(xù)前一日大幅下滑趨勢(shì)，繼續(xù)下跌18.4%，報(bào)收于6.65美元。兩天之內(nèi)，麥考林股價(jià)就下滑了58.3%。

   麥考林于10月27日在納斯達(dá)克上市，股價(jià)曾一度高達(dá)18.5美元，最高市值為10.6億美元。但按照麥考林當(dāng)天收盤股價(jià)6.65美元計(jì)算，麥考林市值僅為3.8億美元，市值縮水達(dá)6.8億美元。

    “中國(guó)B2C第一股”的光環(huán)未待閃光，即已抹之殆盡。

   對(duì)這個(gè)始料未及的現(xiàn)象，顧備春告訴記者，“股價(jià)大幅下跌和公司經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有關(guān)系。公司繼續(xù)按照線上和線下兩種方式繼續(xù)拓展，沒(méi)有任何變化?！?/p>

   根據(jù)麥考林上市后公布的首份財(cái)報(bào)顯示，其第三季度總營(yíng)收為5530萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比減少5.82%；毛利潤(rùn)為2200萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)23.8%，環(huán)比減少18.09%；凈利潤(rùn)為80萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)246.4%，環(huán)比減少80.45%。

   對(duì)此數(shù)據(jù)，麥考林內(nèi)部人士告訴記者：“公司還自認(rèn)為是一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。”然而，這份財(cái)報(bào)卻成為股價(jià)下跌的導(dǎo)火索，看多和看空勢(shì)力一夜扭轉(zhuǎn)。麥考林內(nèi)部人士表示，“是否有被故意做空的因素，我們暫不了解。”

   但可以肯定的是，麥考林的“非理性”泡沫正在破滅。上市首日，麥考林股價(jià)攀升至17.26美元，市盈率約157倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞馬遜約70倍的市盈率。亞馬遜和麥考林的業(yè)務(wù)有一定相似度，但亞馬遜的營(yíng)收和凈利潤(rùn)卻優(yōu)于麥考林。此番下跌后，麥考林的市盈率已快速下降到47.5。

    過(guò)度包裝質(zhì)疑

   早在三年前紅杉資本投資人沈南鵬入主麥考林之后，其將上市已沒(méi)有懸念，只是上市時(shí)機(jī)需要投資人和公司高管進(jìn)一步斟酌。

   今年以來(lái)，資本市場(chǎng)逐步回暖，麥考林加快IPO步伐。受到人民幣升值、中國(guó)概念股熱捧，以及市場(chǎng)流通性較好等多項(xiàng)利好因素，麥考林上市首日受追捧，上漲56.91%，收?qǐng)?bào)17.26美元。

    一位業(yè)內(nèi)不愿具名分析師告訴記者：“但這里面有很多投機(jī)成分?！?/p>

   他認(rèn)為，一般而言，分析企業(yè)上市表現(xiàn)是否優(yōu)良主要看三方面，一是公司基本面；二是市場(chǎng)流動(dòng)性；三是投資者熱情。而麥考林業(yè)績(jī)顯然是差強(qiáng)人意。

   根據(jù)麥考林的招股說(shuō)明書，其在2010年第一季度出現(xiàn)155萬(wàn)美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤(rùn)才大幅反彈至408萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)達(dá)到7%。但在流通性較好和投資者熱情高漲時(shí)，此風(fēng)險(xiǎn)常常容易被忽略。

   從麥考林自身業(yè)務(wù)層面來(lái)看，其電話訂單、線下業(yè)務(wù)和第四季度預(yù)期都均未能達(dá)到投資者的預(yù)期。麥考林三季度在線訂單帶來(lái)的營(yíng)收占總營(yíng)收比例為70%，電話訂單帶來(lái)的營(yíng)收占比為30%，去年同期這兩個(gè)數(shù)字為40%和60%?！半娫捰唵蜗禄俣冗^(guò)快，超過(guò)了投資者的預(yù)期?！丙溈剂謨?nèi)部人員告訴記者。

   與此同時(shí)，按照麥考林業(yè)務(wù)規(guī)劃，其將進(jìn)一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業(yè)務(wù)占比，這也將直接降低麥考林的毛利潤(rùn)率。

   另不可忽視的是，按照“4231”原則，即電子商務(wù)公司第四季度業(yè)績(jī)高于第二季度，第二季度高于第三季度，第三季度高于第一季度的原則，投資者對(duì)于麥考林第四季度的表現(xiàn)有很高期待。但根據(jù)麥考林在第三季度財(cái)報(bào)中預(yù)測(cè)，2010年第四季度的凈營(yíng)收為5720萬(wàn)美元到6040萬(wàn)美元，增長(zhǎng)幅度也未能達(dá)到投資者預(yù)期。

   對(duì)此，顧備春不以為然：“作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，我們會(huì)看淡股價(jià)近期表現(xiàn)，將把關(guān)注點(diǎn)落點(diǎn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上?！?/p>

   按照麥考林規(guī)劃，其會(huì)將持續(xù)對(duì)線上和線下業(yè)務(wù)做調(diào)整。線上業(yè)務(wù)，麥考林將進(jìn)一步加大對(duì)麥網(wǎng)的投入，降低電話銷售比例；線下業(yè)務(wù)，麥考林亦會(huì)擴(kuò)大加盟店數(shù)量，控制甚至減少直營(yíng)店數(shù)量。

    反思上市熱潮

   最近包括麥考林在內(nèi)的多只中國(guó)概念股相繼登陸美國(guó)市場(chǎng)，一度被稱為中國(guó)企業(yè)赴美IPO的又一次高潮，目前優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)和土豆等公司也即將登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)。然后，這一批赴美上市的中國(guó)企業(yè)中有個(gè)明顯特征，他們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前赴后繼地著急趕往資本市場(chǎng)。

   對(duì)此，正望咨詢總經(jīng)理呂伯望認(rèn)為：“這主要是受到投資者和市場(chǎng)份額擴(kuò)大的雙重壓力。對(duì)于視頻網(wǎng)站而言，原來(lái)投資者資金吃緊，不想再獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，上市成為他們退出或者攤薄風(fēng)險(xiǎn)的主要手段；對(duì)于電子商務(wù)公司而言，融資可以幫助其市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大?！?/p>

   在市場(chǎng)環(huán)境回暖情況下，中國(guó)企業(yè)排隊(duì)赴美上市的現(xiàn)象就不難理解。但是，上市終究是一把“雙刃劍”。

   呂伯望表示：“對(duì)于有前景企業(yè)而言，過(guò)早上市是風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)將遠(yuǎn)期紅利更大分給股民的無(wú)奈舉措。對(duì)于股民而言，則需要冒更大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

   摩根士丹利董事總經(jīng)理季衛(wèi)東表示：“一家公司是否決定上市就像美女決定是否出嫁一樣，主要由自身決定。在婚嫁高峰期，每個(gè)人對(duì)是否出嫁的判斷都不同?！?/p>

   “上市不是終極目標(biāo)?！奔拘l(wèi)東認(rèn)為，“一家真正經(jīng)營(yíng)優(yōu)良企業(yè)，不需急著融資，一定會(huì)選擇在自身有充分準(zhǔn)備的條件下才選擇上市?！?/p>

   而對(duì)于中小投資者而言，季衛(wèi)東表示：“這主要取決于股民是什么樣的心態(tài)，是投資還是投機(jī)。如果是投機(jī)，必然存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。但若是投資，和真正有成長(zhǎng)性公司一起成長(zhǎng)，也將獲利頗豐?！?/p>

   經(jīng)歷麥考林股價(jià)的“過(guò)山車”，顧備春表示：“麥考林股價(jià)的回調(diào)，如果讓行業(yè)更加理性，不失為一件好事?！?/p>