財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企 龐大汽貿(mào)IPO沖關(guān)勝算幾何？

    本報(bào)記者 曉晴 廣州報(bào)道

   1月14日上會(huì)的龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱龐大汽貿(mào)）無(wú)疑是汽車(chē)流通領(lǐng)域的“巨無(wú)霸”。其招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿顯示，公司擬在上交所發(fā)行不超過(guò)14000萬(wàn)股流通股，發(fā)行后總股本不超過(guò)104860萬(wàn)股。

   不過(guò)，有券商投行人士表示，汽車(chē)流通行業(yè)作為一個(gè)資金密集型的行業(yè)，資金幾乎完全依賴于銀行貸款。因此，公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)恐怕是難以跨越的一個(gè)坎。一旦車(chē)市惡化或者銀行緊縮信貸，其資金鏈就會(huì)有斷裂的危險(xiǎn)。

    據(jù)招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿披露，截至2010年上半年末及2009年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)89.98%及84.03%（母公司口徑）。這一數(shù)據(jù)已遠(yuǎn)高于流通企業(yè)60%左右的平均水平。

   此外，由于負(fù)債主要為流動(dòng)性負(fù)債，且存貨規(guī)模較大，公司截至2010年上半年及2009年的流動(dòng)比率分別為0.96及0.91，速動(dòng)比率分別為0.72及0.69，存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企

   前述投行人士稱，龐大汽貿(mào)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于，公司對(duì)銀行貸款高度依賴。除了銀行是最重要的外部資金渠道以外，另一方面，銀行還對(duì)公司提供擔(dān)保的消費(fèi)信貸提供了資金支持。

   相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2010年6月30日和2009年年末，公司銀行借款余額分別高達(dá)84.78億元和46.83億元。

   截至去年中期和2009年年末，公司的計(jì)息負(fù)債總計(jì)分別高達(dá)84.78億元和46.83億元，利率在0.28%至11.68%之間。由于對(duì)外負(fù)債數(shù)額巨大，僅2010年上半年、2009年、2008年及2007年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別高達(dá)29890.63萬(wàn)元、14309.61萬(wàn)元、22954.61萬(wàn)元及7067.05萬(wàn)元。

   “截至目前，央行已兩度提高存、貸款利率水平，進(jìn)入加息周期已經(jīng)確認(rèn)無(wú)疑。此舉將進(jìn)一步加大公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而給公司未來(lái)盈利帶來(lái)不利的影響?！痹撏缎腥耸糠Q。

   同時(shí)，由于公司為以消費(fèi)信貸方式購(gòu)車(chē)的客戶（主要為卡車(chē)購(gòu)買(mǎi)者）向銀行提供擔(dān)保。如客戶未按期足額還款，則公司將代其向銀行償還相關(guān)款項(xiàng)，同時(shí)對(duì)其予以追索。

   截至2010年6月末、2009年末、2008年末及2007年末，公司為購(gòu)車(chē)者向銀行提供消費(fèi)信貸擔(dān)保的金額分別為568201.36萬(wàn)元、322080.46萬(wàn)元、414948.28萬(wàn)元及464503.36萬(wàn)元，公司為此計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為2252.92萬(wàn)元、3012.77萬(wàn)元、1121.57萬(wàn)元及731.49萬(wàn)元。

    土地資產(chǎn)瑕疵

   本報(bào)記者了解到，目前汽車(chē)流通服務(wù)行業(yè)所面臨的普遍問(wèn)題在于，由于大部分經(jīng)銷商的建店土地是租賃的，即使是自有土地建店，同樣也存在著土地使用性質(zhì)等問(wèn)題。

   “由于存在的土地問(wèn)題，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的不明晰。這也將成為公司IPO過(guò)會(huì)時(shí)的一大障礙?！鼻笆鐾缎腥耸空J(rèn)為。

   據(jù)招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿披露，截至2010年6月30日，公司及子公司擁有或以各種方式使用的、合法性存在各種瑕疵的房屋建筑面積占公司及子公司使用的房屋總建筑面積的46.52%。

   值得一提的是，目前汽車(chē)銷售企業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成主要包括整車(chē)及零配件的購(gòu)銷差價(jià)、返利、維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)收入、消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)收入（計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入）、保險(xiǎn)公司給予的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)返利（計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入）等。

    但公司業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬弦蕾嚻?chē)生產(chǎn)商提供的返利。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年公司獲得返利為108780.95萬(wàn)元，占毛利的比例為29.47%。2010年上半年公司獲得返利為80966.42萬(wàn)元，占毛利的比例為29.70%。